文丨英英 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为3800字）

【正经社“医药新动力”观察之43】

2026年的创新药赛道，海思科着实出圈。

上半年，密集落地四笔重磅海外BD授权交易，合作名单囊括礼来、艾伯维等全球 TOP 级药企，叠加美国新锐药企合作订单加持，累计潜在交易总额突破60亿美元，创下近年国内药企上半年小分子创新药出海累计潜在对价新高。

加上创新药持续放量，海思科业绩表现极为突出。

半年度业绩预告显示，上半年，归母净利润同比大幅增长513.25%—575.35%，扣非净利润同比增长377.10%—432.41%。

在国内创新药行业依旧处于转型阵痛、多数企业增收不增利的情况下，海思科成为资本市场焦点，股价一路走高，TTM市盈率突破100倍。7月22日，报收71.19元/股，年初以来涨超30%。业绩暴增、顶级药企合作、产品出海突破，多重利好叠加，估值提升。

正经社分析师注意到，狂欢之下，理性拷问从未停歇：一旦突击收益退场、高基数效应显现，海思科如何支撑当前估值、守住长期成长底盘？

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盈利质量长期持续性仍有待验证

业绩预告显示，2026年上半年，海思科归母净利润预计达7.9亿元至8.7亿元，同比增长513.25%至575.35%；扣非归母净利润为6.9亿元至7.7亿元，同比增长377.10%至432.41%。

海思科方面解释称，业绩大幅增长主要来源于：一是创新药在国内的销售持续快速增长，二是对外授权带来的首付款等收入确认。

正经社分析师梳理上半年BD交易获悉，海思科共达成四笔对外授权合作，潜在总金额约63亿美元：

1月10日，将PDE3/4双重抑制剂HSK39004除大中华区外的全球权益授权给美国AirNexis，潜在总对价10.63亿美元，含1.08亿美元首付款（4000万美元现金及等值约6800万美元的19.9%股权）；

4月13日，将两款Nav1.8选择性阻断剂（HSK55718、HSK51155）海外权益授权给全球药企巨头艾伯维，潜在对价7.45亿美元，含3000万美元首付款；

5月29日，与礼来签署长期《授权与研发合作协议》，向礼来开放最多五个早期靶点项目，授予其全球独家选择权及海外独家开发权益，潜在总金额30.54亿美元，含8700万美元首付款及近期付款；

6月23日，将BRAF抑制剂HSK42360（大中华区外）及CFB抑制剂HSK39297（大中华区、东南亚及印度除外）的开发、生产和商业化权益授权给纳斯达克上市药企Nuvectis，潜在对价14.61亿美元，含4000万美元首付款及近期里程碑款项。

分季度来看，一季度归母净利润5.55亿元，同比增长1089.85%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长936.28%。据此推算，二季度归母净利润约2.35亿元至3.15亿元，环比下滑43%至57%。

一季报确认，HSK39004项目的海外授权收入约5亿元。机构测算，剔除BD首付款贡献，一季度内生收入约10.6亿元，同比增长19.3%；归母利润约5000万元至1亿元。

作为参照，2025年，海思科实现营收43.88亿元，同比增长17.91%；扣非净利润1.67亿元，同比增长26.33%。其中，创新药销售收入同比增长超50%，已成为增长主力。

从更长的时间看，2021年至2025年，其营收复合增速为12.2%，扣非净利润复合增速为47.8%。也就是说，产品结构持续改善——2021年时仍以仿制药为主，利润受集采压制；到2025年，四款创新药收入占比持续提升，高毛利特征正在重塑公司的盈利结构。

正经社分析师认为，海思科基本面的改善方向是明确的，创新药收入占比持续提升，增长驱动力正在切换。但这种爆发式增长并非纯粹的偶发性红利，而是公司长期战略转型在财务端的集中体现。 2026年上半年的业绩暴增，核心驱动是一次性的BD首付款确认，盈利质量的长期持续性仍有待后续季度持续验证。

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从“仿制药底盘”到“创新驱动”

要理解这场业绩盛宴的根基，需将视线拉回至海思科的战略原点。

海思科成立于2000年，早年以肠外营养、特色抗感染仿制药起家。

成立之初，采取了“生产外包+销售自主”的轻资产模式：由合作药企申请药品生产批件并组织生产，海思科负责产品全国独家代理销售。这套模式大幅降低早期资金压力，支撑公司快速完成原始积累。

（更多精彩，详见：半年净利5倍狂欢后，小恒瑞海思科百倍PE的底气与软肋 ）【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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